锂王也避不开寒冬 | 见智研究

曾经风光无限的锂盐厂商，随着锂价进入下行区间，各自的业绩也由盛转衰，变得相当惨烈。

8月29日晚上，赣锋锂业公布了自己的二季度业绩。赣锋锂业在今年二季度整体实现了营业收入87.07亿元，同比降低4%，环比下滑7.75%；归母净利润只有34.54亿元，同比下滑7.3%，环比增长44%；毛利率仅有6.64%，同比下降了50.27个百分点，环比下降30.69个百分点。作为锂王，赣锋锂业的业绩水平自然是与锂资源的景气情况息息相关。而今年上半年，面临着锂价下降、中下游厂商加速去库，以及原材料锂精矿价格依然高企等不利因素，赣锋锂业的盈利能力显然也是受到了影响，使得赣锋锂业营业收入、利润和毛利率都出现了不同程度的下滑。

(资料图)

1、利润、营收同步承压

去年11月份以来，随着锂盐市场出现行情反转，锂价也彻底进入下行区间。

锂价虽然在4月份实现了出现了触底反弹，从17万元/吨回调至30万元/吨并保持稳定，但是相较去年45万元/吨-50万元/吨的价格显然还是差距巨大，这也基本上决定了以锂盐业务作为利润和收入核心的赣锋锂业难以有较好表现。今年二季度，赣锋锂业的营业收入和利润同步承压，几乎都陷入增速下滑的不利趋势中。其中，营业收入87.07亿元，同比降低4%，环比下滑7.75%；归母净利润只有34.54亿元，同比下滑7.3%。

值得注意的是，锂价进入下行区间时，往往作为原材料的锂精矿的价格跌速会慢于锂盐，从而形成锂盐价和锂精矿价的剪刀差，加大锂盐厂商的成本压力。

以澳洲锂精矿厂商为例，今年上半年的锂精矿价格大部分仍处于4000美元/吨以上区间，虽然二季度环比有20%左右的下调，但是整体相较去年同期，其实下滑幅度并不大，在10%以内。

赣锋锂业虽然在锂精矿、锂云母、锂黏土和盐湖等方面都有布局，但是目前总体的原材料来源还是锂精矿的包销，所以成本的难以下调也加大了赣锋锂业的盈利压力。

此外，随着锂盐行业从此前的卖方市场逐步转为买方市场，除了锂价的下滑，中下游厂商的加速去库存也对赣锋锂业的盈利水平产生了不小的影响。

好在二季度，这种不利情况似乎有所缓解，截止二季度，赣锋锂业的存货为113.6亿元，相较一季度仅仅增加了13.6亿元，同比虽然依旧为正数62%，但是相较一季度的150%左右的存货同比高增速也有了些许缓解。

2、两大业务拆分

与一般的锂盐厂商不同，投入锂电上下游一体化的赣锋锂业，两大业务锂系列产品业务和锂电池系列产品业务分别包括了锂电产业的上游和中游。

（1）锂系列产品业务

锂盐价格下行、锂精矿成本依然大、中下游去库，赣锋锂业的锂盐业务自然饱受压力。

今年上半年，使得赣锋锂业的锂系列产品营业收入达到137.2亿元，同比仅仅增长13%；毛利率水平也从同期的高位68.37%下调至24.12%，这也是导致赣锋锂业整体毛利率下滑的主要影响因素。值得注意的是，锂盐行业的不景气或还将继续持续。随着7月份广期所碳酸锂期货和期权的正式上市，在为锂盐提供了一个更为权威的价格发现平台的同时，也让好不容易稳定在30万元/吨的锂价再次松动。

不仅现货价再次跌至22万元/吨左右，对于明年上半年的锂价走势，市场也并不乐观，明年1月至7月的期货价已经降至20万元/吨以下。

（2）锂电池系列产品

赣锋锂业的锂电池业务包括消费电池、动力电池、储能电池，以及电池回收。该业务是赣锋锂业进军中下游，开发利润第二曲线的重要业务，极具潜力。

今年电池行业的竞争极为激烈，连龙头公司宁德时代的产能利用率都从此前的81%降至60.5%，可见如今的产能过剩已成常态。但在此压力下，赣锋锂业的锂电池系列产品业务却保持正增长。

今年上半年，赣锋锂业的锂电池系列产品营业收入达到40.85亿元，同比增长117.31%，占比首度突破20%达到22.5%，毛利率更是增长了4.14个百分点到19.41%，成为赣锋锂业唯一实现毛利率正增长的业务。锂电池业务作为赣锋锂业向下游延伸，实现锂电一体化，扩大自身影响力和业务突破的重要手段，整体的表现还是可圈可点的。尤其在固态电池领域，赣锋锂业更是进展顺利，处于行业前沿。

赣锋锂电的三元固液混合锂离子电池和固态电池在赛力斯SERES-5和东风E70均完成实车搭载。同时，赣锋锂业在重庆的20GWh新型锂电池的项目耶正在建设中，有望成为国内最大的固态电池生产基地。

3、现金流得到部分改善

此前，由于自身产能扩张的步伐持续加速，赣锋锂业的投资活动现金流屡屡处于净流出的状态（2007年至今均为净流出，去年更是创下新高-153.1亿元），但是受益于锂盐的供不应求，经营活动现金流却是一直处于持续高增长态势，一度在去年实现58.63亿元的单季度历史新高。

但在今年赣锋锂业却出现了经营活动现金流压力，一季度经营活动现金净流出31.69亿元，这也是赣锋锂业近2年首次出现经营活动现金流转负。

好在二季度，随着锂价在30万元/吨企稳，中下游厂商在一季度过度去库存以后，二季度的采购也有所回调，赣锋锂业的经营活动现金流因此也有所回暖，重新回归正数达到4.78亿元，但是相较去年同期的高景气水平依旧有较大差距。显然，锂盐厂商的暴利行情，随着锂盐从供不应求转为供大于求后，已经成为了过去式。

不过，考虑到赣锋锂业在上游盐湖、锂精矿、锂黏土和锂云母，以及下游锂电池方面都进行了多方位的布局。

未来，赣锋锂业的业务多元化有望成为自身的独有优势，凭借自身在锂资源端的巨大优势和固态电池领域的提前布局，继续在锂电产业链中保持优势地位。