西部矿业(601168)
(资料图)
立足矿冶主业,西部头部矿企持续转型升级
公司是西部地区的领先有色金属矿业公司。公司产业主要分布于西部地区,地区资源储量丰富,区域内水电成本优势显著,同时产业联动紧密,互补性强。据相关统计,西部蕴藏着我国59%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源,公司可以优先获得西部优质矿产资源。
公司实控人为地方国资委。公司控股股东西部矿业集团,是矿山冶炼等六大产业为一体的大型企业集团。公司以“做强矿山主业、做精冶炼产业”为发展战略,主要业务覆盖矿山、冶炼、贸易、金融和盐湖化工。
公司长期分红回馈股东,上市以来累计分红率达56.16%。2018年以来,公司营业收入稳定增长,归母净利润扭亏转盈后持续增长。公司营业收入和毛利均主要来自于有色金属采选冶业务,2022年有色金属采选冶业务的营收占比为65.89%。公司费用管理能力突出,三费费率逐步降低。
矿产业务:铜铅锌铁储备丰富,仍有增长潜力
金属矿山开发是长期支撑公司稳定发展的主业,公司全资持有或控股并经营14座矿山。公司在国内拥有众多优势矿产资源,根据2023年半年报,公司总计拥有保有资源储量铜金属量617.74万吨、铅金属量165.13万吨、锌金属量288.15万吨、钼金属量37.22万吨、五氧化二钒64.43万吨、镍金属量27.12万吨、金金属量12.75吨、银金属量2,146.49吨,铁(矿石量)25,861.46万吨,氯化镁3,046.25万吨。
铜:西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿是公司的主力铜矿。公司2022年铜精矿产量为143,951金属吨,2023年上半年部分矿山受季节性限电影响,铜精矿产量为60,077金属吨。玉龙铜矿资源量大,品位较高,适合露天开采,西部矿业持有玉龙铜矿58%的股权。2021年后玉龙铜矿显著放量。据4月28日投资者问答,玉龙铜矿2022年生产铜精矿13.15万吨,2023年因玉龙一二选厂技术提升改造项目实施,计划生产铜精矿11.90万吨。玉龙铜矿目前正在进行一二选厂工艺技术提升改造项目,未来有望进一步提升铜精矿产量。内蒙古获各琦铜矿由公司100%控股子公司西部铜业负责运营。
铅锌:青海锡铁山铅锌矿是公司主力矿山。2022年公司铅精矿产量为51,466万金属吨,锌精矿产量为11,208万金属吨。2023年上半年,公司铅精矿和锌精矿产量分别为31,072金属吨和60,328金属吨。公司主要的铅锌矿山共有5座,分别是青海锡铁山铅锌矿、青海锡铁山中间沟-断层沟铅锌矿、四川呷村银多金属矿、四川会东大梁铅锌矿和获各琦铜矿,2022年年产量分别为130,20,30,58,90万吨/年。
铁及其他金属:公司铁精粉产量近年来维持正增长,公司拥有铁矿山4座,资源储量丰富。2022年公司铁精粉实际产量181.05万吨,同比+3.97%。2023年上半年,公司实际生产铁精粉55.03万吨,同比下降43.11%,或主要受到铁矿主力矿山内蒙古双利铁矿实施改扩建工程的影响。根据7月28日公司互动平台回答,公司有在“十四五”末打造千万吨级铁资源基地的计划,目前正在稳步推进。公司矿山业务板块还涉及钼、钒、镍等其他小金属以及金银等贵金属。2022年钼精矿产量3,373金吨,镍精矿1,707金吨,精矿含金257千克,精矿含银129,725千克。2023年上半年公司实际生产钼精矿1,388金吨,镍精矿537金吨,精矿含金114千克,精矿含银59,424千克。
供给受限需求提升,铜价中枢有望上移。铜供给集中于南美和非洲地区,供给存在较大波动风险。铜矿企业资本开支不足,也将对远期铜产量形成制约。需求端,随着市场对房地产市场政策预期的改善,铜在建筑、家电等板块的需求有望得到提振。电网工程投资规模持续提升,光伏、风电、新能源汽车等新能源领域的需求,长期上升趋势仍在持续。
盐湖业务:布局盐湖提镁提锂,打造利润新增长点
公司积极融入世界级盐湖产业基地建设,投身盐湖资源有效开发利用。公司依托省内盐湖资源,打通镁产品市场,在做好盐湖提镁业务的基础上,参与锂资源业务,向新能源行业延伸,不断探索新的持续发展路径。
西部镁业氯化镁资源储量丰富,是国内第一家也是唯一一家生产规模达到10万吨以上的盐湖镁资源开发高新技术企业,入围“创建世界一流专精特新示范企业”。西部镁业拥有青海省格尔木市察尔汗团结湖地区镁盐矿采矿权。公司盐湖提镁业务发展迅速,高纯镁系产品产量保持增长。2022年公司生产高纯氢氧化镁94,542吨,高纯氧化镁31,762吨,超细氢氧化镁12,463吨,电熔镁砂3,949吨。2023年上半年,公司生产高纯氢氧化镁68,305吨,生产高纯氧化镁26,525吨。
公司成功抓住锂行情市场机遇,收购东台锂资源27%股权,拥有2万吨碳酸锂生产线,打造新的利润增长点。东台吉乃尔盐湖锂资源储量高,生产成本优势凸显,市场竞争能力强。东台锂资源控股子公司青海锂业是国内最早攻克盐湖提锂“镁锂分离”技术难题的企业之一,生产的碳酸锂产品品质稳定且达到电池级标准。2022年锂资源公司实现归母净利35.35亿元。
公司成功竞买泰丰先行,布局磷酸铁锂延伸锂产业链,对东台锂资源的持股比例也将进一步增加。泰丰先行是国内少数能够生产磷酸铁锂、三元、钴酸锂三种正极材料的综合性企业。公司完成对泰丰先行的收购后,对东台锂资源的持股比例将上升至31.4%。
由于供给端释放节奏略有滞后,需求端磷酸铁锂及三元排产逐月增加,短期锂价或仍有支撑。长期来看,由于新增产能规模较大,供给或趋于宽松,不过由于新增供给多为绿地资源,生产成本相对较高,预计锂价将回归至合理区间。
冶炼业务:围绕做精冶炼产业目标,提升工艺技术水平
公司冶炼板块,围绕“做精冶炼产业”目标,不断提升工艺技术水平。西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目有序推进。项目建成后,将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力,同时高效回收铜、锌、锑、铋、锡等有价金属。
公司全资子公司青海铜业收购集团持有的同鑫化工67.69%股权,4月进一步增资,这有助于解决青海铜业硫酸消耗问题,加快公司产业结构转型升级。
投资建议:
买入-A投资评级,6个月目标价15.56元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为10.0%、13.2%、8.1%,净利润的增速分别为7.6%、6.0%、26.8%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.56元,相当于2023年10倍动态市盈率。
风险提示:金属价格波动风险、经营安全生产风险、项目进展不及预期风险、资产减值风险。
关键词:
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